国内免税行业的绝对龙头!

返回首页 免税行业龙头 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-10-10 22:51:41 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

四季度大多时候,是对一年的投资陆续做一个复盘,以及为来年做一些计划制定。最近大富翁在复盘上半年的成果,其中在上半年4月20号左右调仓买入组合的一只个股——中国中免,算是上半年的一个不错的操作。对于中国中免的同步买卖也在雪球组合中同步了交易记录,如下所示:

其中,因为组合中含有“上海机场”,反而因上海机场的近期的周期性回调,“拖累”了目前组合的收益率,不过这也只是暂时的。在大富翁这个“机场免税”组合中,对这2只个股未来的走势仍然看好。

如上图中雪球组合中同步的调仓时间,相同时间也在《知识星球》上的4月份推介了这2只个股的建仓机会(当时被肺炎疫情把股价给打下来得惨不忍睹),再如上图股价走势图所示,基本上组合中调仓买入的位置就是如图所表示的大概位置。当时对“中国中免”只是测算到当期股价低于内在估值,所以放心买入,后来也没想到中国国旅改名中国中免,并且海南离岛免税业务进展如此之快,使得股价迅速像坐火箭一样直线攀升。


事后回过头来看,支撑买入的逻辑:仍是该股在当期肺炎疫情被打压下来后,大家都不看好机场、免税等行业后,认为今年的肺炎疫情会使之不振,但是巴菲特先生说过“人弃我取”,在别人都恐惧的时候,只要个股的内在价值没问题,那就应该要“贪婪”的买入。因此,上半年对该股的买入的核心判断,仍是对基本面内在价值的评估。这里,对该股的基本面,大富翁继续来做一个阶段性复盘笔记,因为也刚好国庆节后的开盘,中国中免大幅下跌8%左右,这目前到底算机会还是风险?大富翁文末会给出客观估值,供有心人参考(本文仅为个人笔记,不构成买卖建议):


01

免税龙头


中国中免这只个股,是国内当之无愧的免税行业龙头。一般大富翁的公众号也只写龙头股,而这只个股也是唯一以免税业务作为主业的上市公司。


该股是在2008年,由国旅集团以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制,联合华侨城集团共同发起设立了中国国旅股份有限公司,并在2009年在上交所A股上市。而在2019年后,为了更加突出免税主业,该股在今年6月正式改名为中国旅游集团中免股份有限公司,也就是中国中免。

目前该股的大股东中国旅游集团,持有53.3%的股份,而背后的实际控制人是国务院国资委。而该股的母公司中国旅游集团,则是是中国最大的旅游央企,业务涵盖整个旅游产业链。


所以该股的出身就决定了和其他民营性质个股的不同,因为背靠国资委和依 托母公司强大的旅游资源,所以未来在免税领域中,该股能持股巩固在免税市场的龙头地位,并且同时更易实现旅游零售新方向突破。在上半年厘清和解决母子公司同业竞争问题后,未来中国中免的主业会更加的顺畅。


02

财务体检


该股由于免税行业占有绝对话语权,所以历史持仓中,吸引了大量机构投资者和外资的流入,从目前来看,上半年结束后,基金的重仓持股比例维持在8%,已超过疫情前的持仓。


并且从2015年以来,对该股重仓持股的基金数和持股比例均呈上升趋势,虽然今年一季度受疫情影响短暂下滑,但是二季度末结束反弹至381家,持股比例为8%,基本上达到历史峰值。从外资流入来看,从2015至2020一季度,陆股通持股比例从1.7%增至14.3%,排名从第5上升至第2。随后在二季度受疫情影响虽然出现短暂下滑,但仍排在第2位。由此,从“资金流”方面可以看到,机构投资者和北上资金用“资金”投票的角度,可以很好的侧面印证该股的行业龙头地位和未来的业绩预期。

中国中免近年被市场资金持续关注,除了优质的背景资源外,其自身发展也能够给市场一个颇有想象空间的“业绩预期差”。从2018年开始,为了加速布局海南免税市场、巩固优势地位,中免将免税业务重心移至海南。在2019年初,剥离旅行社业务后,该股以免税业务为发展核心,并向旅游零售延伸,力图打造世界一流的全球化旅游零售运营商。在2020年起,中免集团(海南)运营总部及子公司将享企业所得税优惠,在原税率计算基础上节省将近40%。


通过财务数据可以看到:在2010~2019期间,通过“外延+内生”驱动,该股的免税业务收入占比从28%提升至96%, 毛利润占比从53%提升至97%。具体来看:在2019年,该股在年初剥离旅行社业务,其免税业务收入占比涨至96%、毛利润占比97%,成为绝对主体业务。而2020年5月,该股收购“海南免税”51%的股份,而查看海免在2018年国内市场份额约为5%,所以二者合并后,未来的规模效应和协同效应将更加增强。

目前,中国中免账上现金流状况良好,对外部资金募集的诉求较小,ROE和分红率均稳定在较高水平。


03

股票估值


该股从2019年起,将主营业务主要聚焦于免税主业,在当期的的免税业务收入占比约96%。其中,中免涉足的免税渠道分为“离岛、机场、市内及其他”四类,其中,2019年机场占比5成以上,离岛位列第二;在2020上半年,离岛免税销售额86 亿元,同比增长30%,在下半年离岛免税新政出台后,实施仅49天销售额约50亿元,同比增长250%,所以由此观之,在未来政策促进细分赛道的发展中,未来该股的“离岛免税业务”占比有望逐步提高。


目前该股在国内免税行业具有绝对龙头地位,并且在2020~2021年期间,正处于“离岛免税政策红利”快速释放期,再加上海内外疫情差异加速消费回流,所以预估离岛免税市场规模将会出现爆发式增长,而龙头中免将是最大受益者,所以预估中短期估值溢价空间较大。


具体来看,预计2020年归母净利润分别为60亿左右,每股收益EPS为3~4元元/股左右,对应的市盈率PE为70~75倍左右,而中免2019年的月度PE(TTM)估值在35~45倍之间,再加上考虑到中免的“离岛、线上”业务有潜在的预期增长,所以综合给该股40~45倍的市盈率PE,对应市值在5100~5700亿,参考合理估值对应的股价则应该至少在220~230元/股左右。





以上就是对该股的分析,除了该领域龙头个股分析之外,我预计下周再分析一只具备年底配置价值的“龙头股”。凡是想看该“龙头股”的读者,可以在本文文末点“在看”告诉我,当在看数量超过300个后,我下周发布。

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