高瓴资本投资的一只隐形“独角兽”!

返回首页 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-09-29 23:15:34 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

公牛集团是国内“民用电工用器”领域的龙头股,同时也是高瓴资本在一级市场投资的个股,该股属于一只次新股,是在今年2月份上市的。


大富翁这里对其进行分析,是因为从其当期的基本面经营业绩估值中看到了和当前股价之间的“价差”,该股目前的股价是处于低估的。


尽管该股在今年上半年的业绩并不太好,其营收同比下降17%,净利润同比下降25%,但是营收、利润下降的主要原因是来自于肺炎疫情对线下渠道经营的影响,所以对该股的一季度的业绩冲击比较大,但是从二季度开始,基本恢复常态。


该股的核心“壁垒”在于其线下的分销渠道,构建了其在行业内的稳定护城河,这一点对公司未来业绩的长期成长和确定性至关重要。这里,大富翁对该股当前的基本面情况做一个梳理(本文仅为大富翁个人投资笔记,不构成买卖意见):


01

公牛集团


该股成立于1995年,主营业务主要是插座(业内称为“转换器”),目前该股的插座的市占率在该细分领域排名第一。随后在2007年开始进入“开关”领域,并且又在2014年进入“LED照明”领域,在2016年进入“数码配件”领域。目前公司的主要产品矩阵,也就围绕着上述这四个方向。该股目前股权高度集中,阮立平和阮学平兄弟为公司实际控制人,合计持股约86%。2017年,公牛引入高瓴资本作为外部投资人优化管理,由公司实际控制人阮立平、阮学平转让高瓴2.335%股份,对应每股66.7 元,参考2017年EPS2.38元/股,对应PE估值为28倍。


目前该股的核心产品,还是插座,目前占营收比重最大,2019年占比50%。该股从2015~2019年,营收和利润开始持续高增长,收入复合增长率在22.5%左右,归母净利润复合增长率在23%。


并且在近年持续维持高ROE,基本上保持在60%以上,不仅盈利能力高,而且资产周转快。目在盈利方面:依靠插座领域的“垄断”地位,毛利率近年维持在40%左右,净利率维持在20%左右,盈利能力强并且稳定。资产方面:目前公牛的资产较轻,流动资产占比较高,2019年以11.5亿固定资产撬动了100亿的收入,账上包括理财在内的现金净值达到35.5亿元。


02

护城河


该股是由转换器(插座)起步,依靠优质产品与精细化的渠道管理布局多年,目前转换器市占率已超50%;随后围绕民用电工、逐步拓展品类,先后进入墙壁开关、LED照明、数码配件等赛道, 2019年墙壁开关市占率约15%位列行业第一。该股在2019年收入100.4亿元,归母净利润23亿元,近三年复合增长率为34%。


公牛集团的优质产品与深度渠道分销能力构筑了核心业务转换器的坚固护城河。目前公司转换器收入占比仍有50%+,为最核心品类。公牛通过转换器引导全国渠道体系搭建,造就行业垄断地位。公司精准定位五金日杂等碎片化渠道,搭建全国蛛网式的分销系统;借鉴快消品行业渠道管理经验,操盘超400家经销商与73万个五金渠道网点,同时通过占据店招的方式实现渠道终端的品牌推广。产品端通过供应链的掌控实现质量严格把关,积淀了品牌口碑,形成行业市占率近60%的垄断地位。



03

股票估值


对该股主要采用“相对估值法”和“绝对估值法”综合估算:


①相对估值法:


选取与公牛业务相近、销售产品类似的公司欧普照明,正泰电器,飞科电器,同时也将分销能力很强的晨光文具作为参考:

可比公司

每股收益EPS
市盈率PE
欧普照明

1.22

23

飞科电器1.62
28
正泰电器2.0013
晨光文具1.3140
均值
26
公牛集团3.9642

参考上述可比公司,公牛的估值偏高,主要源于公牛分销渠道护城河较深,并且形成了五金渠道的品牌。但是如果与同样分销能力较强的晨光文具相比较,则公牛的估值合理。


②绝对估值法:


估算前,做几点基本假设:


1)长期增长率:公牛集团未来新业务开拓空间较大,稳定增长阶段可按照 2%来参考。

2)β值选取:由于公牛是新股,分销体量较大,所以参考分销渠道为主的公司,包括晨光文具、伊利股份等。

3)税率:预估公牛未来的税收政策较稳定,结合公司过去几年的实际税率,假设公司未来税率为14.3%。


综合估算如下:

根据绝对估值,可以判断公牛集团的内在每股价值为182元,相比目前的市价151元,目前公牛的股价处于被低估状态。


综合上述两种分析方法来看,参考绝对估值法及相对估值法的计算结果,目前对公牛未来的业绩增长前景看好,股价上涨具有预期,所以可以留意四季度的逢低配置的机会。




以上就是对该股的分析,除了该领域龙头个股分析之外,我预计下周再分析一只四季度具备配置价值的“龙头股”。凡是想看到该“龙头股”的伙伴,本文文末点“在看”,在看数量超过300个后,我下周发布。

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