一只“可选消费”龙头股!

返回首页 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-09-14 23:59:29 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

消费领域,如果用“对终端消费者是否刚性”划分,则可以分为“可选消费”和“必选消费”,其中,类似海天味业的主营的酱油类制品,和日常生活紧密相关,可以归为“必选消费”领域;而类似休闲零食,这类可有可无的“非刚性”食品,则划为“可选消费”领域。二者并非对立,而是互补,准确来说,在“必选消费”的基础上,把“可选消费”可作为补充。但是,都是具备“消费属性”的品类。


其中,在可选消费的板块划分下的休闲零食这个板块就属于需要留意的细分赛道之一,而其中的行业龙头股良品铺子也是可选消费股票池中的一只需要中长期注意的个股。


其实,以前大富翁对这个赛道是不以为然的,为啥?因为我觉得门槛太低,单品毫无技术水平,不值得投资。

但是后来,随着对该行业的商业模式的本质等的认知学习后,我忽然发现,这不就是巴菲特爷爷投资的“喜诗糖果”的原型吗。所以说,这个行业,它的行业护城河并不在单品的技术壁垒,而在于“渠道”以及“品牌”!


我记得巴菲特和芒格收购喜诗糖果后,芒格曾说过这样一句话:我们以合理的价格得到喜诗糖果,但是如果有后来者想要和这个品牌竞争的话,一定会耗费巨资。


是的,芒格这里说的就是“喜诗糖果”的“品牌”、“声誉”和“商标”,这些东西,就是这类行业中公司的“壁垒”。


而目前,在我看来,短期内良品铺子在小幅下跌中,已然跌到了估值之下,但还未到建仓的时候。因此,大富翁这个时候对该股继续来做一个中期跟踪笔记(本文仅为大富翁自己投资所梳理的投资笔记,不构成买卖意见):


01

良品铺子


良品铺子这只个股作为A股休闲食品行业中的龙头股之一,其最初的成立时间在2006年,而公司注册完善则在2010年才正式成立。


该股有一个特殊的地方,就是该股的注册地址是在武汉,其大本营也在武汉,而在2020年初新型冠状病毒席卷全国,湖北省,尤其是武汉地区成为“震中”,而湖北省所在的华中地区又是公司的大本营,所以在上半年应对疫情的物理限制措施期间,造成该股的线下收入下滑,近期披露的半年报营收和净利润同比下降,也和上半年的经营情况吻合。


因为该股处于“休闲零食”赛道,这是A股中一个比较“新”的行业赛道,时间比较短,所以这里重点对该行业赛道做一个梳理:


(1)休闲零食赛道虽然不具备类似调味品餐饮渠道那种“强粘性、高壁垒”的渠道属性,但是从长期来看,市场份额的提升是大势所趋。


(2)份额的提升难度主要受渠道和品类两大因素影响。从品类来看,口味越单一、产品形态越简单,市场份额越容易集中,典型品类如口香糖、巧克力;从渠道结构来看,渠道越集中、形态越稳定,市场份额越容易集中。

目前中国市场的休闲零食产品分布是:外资主导甜食领域,伊利蒙牛盘踞冰淇淋领域,后起之秀逐鹿风。以 2019 年的统计数据来看:


1)国内甜食CR5的市场份额接近 35%:


其中玛氏、雀巢、不凡帝范梅勒股份有限公司、费列罗的市场份额分别为 15.6%、6.6%、4.6%、4.4%,占主导地位。在甜食品类下,巧克力、口香糖、糖果也基本以外资品牌占据绝对主导地位。


2)在冰淇淋和冷冻甜点领域:


外资联合利华(冰淇淋品牌是和路雪)以及福兰特瑞(世界第二大冰淇淋制造商,冰淇淋品牌哈根达斯等),凭借强势的品牌在2019分别取得 6.4%和 3.9%的市场份额。但是由于供应链的本土化优势,伊利和蒙牛分别以 14%和 7.4%的份额占据前二。


3)在风味零食领域,由于品类繁多以及本土特色的休闲零食产业快速发展,市场份额相对零散,2019 年 CR5 仅为 24.6%。旺旺和百事受益于进入市场时间较早,分别占据 6.7%和 6.0%的市场份额,但是洽洽食品、三只松鼠、以及良品铺子分别以4.4%、4.3%、3.2%的市场份额位列 3-5 位,行业竞争格局最为激烈。


国内公司竞争格局与策略逐渐清晰,头部公司在品牌、产品、渠道策略上均有不同侧重。

品牌打造方面:良品铺子定位“高端零食”,专注于追求产品质量以形成品牌差异化;三只松鼠定位大众化,不断深化消费者链接;百草味被百事收购后,提出以“百草味中国味”作为品牌心智;来伊份也在去年启动“新鲜零食”战略,注重线下体验式门店。


02

行业本质


通过对休闲零食行业本质属性的分析、产品和渠道发展历程的全面复盘,得出的结论就是:休闲零食产业是“零食为表、零售为本”的本质特征。而进一步明确,则休闲食品公司中的“运营效率和品牌资产”是商家核心竞争力的两大抓手。


因此,不管是从产品繁杂还是从社会化生产能力充裕的角度来看,以本土风味零食为主营品类的零食厂商均存在采用轻资产模式进行运作的前提条件。

食品企业的自建生产线的成本收益比决定了企业对不同商业模式的选择。如果单品的单价较高、市场规模较大,生产壁垒相对较高,那么企业自建生产线容易形成规模效应,这种情形下细分赛道则更容易出现食品制造商,如肉类零食赛道,绝味、周黑鸭均以制造商的省份进入赛道;反之,如果单品的单价相对偏低、品类相对较多、生产壁垒相对较低,企业更倾向于放弃自建生产线,而以品牌商的形式或者渠道商的形式切入市场。如,前互联网时代的发展起来的来伊份和良品铺子均以渠道商的形式切入市场,互联网时代发展起来的三只松鼠则以品牌商的形式切入市场。


2006 年良品铺子在华中创立,参与者逐步以渠道商的身份亮相。2012 年开始,随着电商模式向休闲食品领域的渗透,互联网成为重要的销售渠道,三只松鼠以品牌商的形式以单品为突破口,迅速做大市场份额完成对休闲食品赛道的切入。


2017 年至今,新零售的技术环境促使线上、线下开始深度融合,渠道端泾渭分明的现象开始消散,参与者则以“品牌”为抓手,在供应链效率、信息化投入、组织架构管理等方面进行全方位竞争。

从主观方面来看,良品铺子起家于线下连锁的实体渠道,成功于对产品质量的高标准和严要求,而三只松鼠以互联网渠道起家,对规模和速度有着与生俱来的追求,因此走大众化的路线更有利于其公司战略的落地。而良品铺子在2018 年提出高端零食战略,与大众化战略遥相呼应,其更大的战略意义在于实现品牌价值的差异化。考虑到休闲零食产业具备足够大的市场规模,这两大战略无所谓孰优孰劣,关键在于对战略定力、执行和落地。


03

股票估值


对该股主要采用绝对估值来进行估算:


首先对估值前的基本假设做几点说明:

1、长期增长率:假设长期增长率为 1.5%;

2、β值选取:采用中信二级行业分类-食品行业β作为公司无杠杆β的近似;

3、税率:预测公司未来税收政策较稳定,结合公司过去几年的实际税

率,假设公司未来税率为 25%。

综上,采用 FCFF/APV 两种估值方法测算得到良品铺子的每股价值为86元/84元。综合该股的历史经营业绩及绝对估值,大富翁认为该股的内在价值处于80元左右。




以上就是我对该股的分析,除了该领域龙头个股分析之外,我预计本周再分析一只具备配置价值的“可选消费龙头股”。凡是想看到“可选消费龙头股”的,本文文末点“在看”,在看数量超过300个后,我本周发布,否则就算了。

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