梳理高瓴资本投资的三只医药龙头股!

返回首页 三高有关的医药股票 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-07-21 22:09:57 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

近期医药板块有所回调,大家可以留意医药板块中的细分行业的龙头股的逢低回调的机会,今天大富翁带大家来梳理下高瓴资本所持仓的三只医药龙头股的当期情况,做好基本面跟踪笔记:


01

凯莱英


因为凯莱英是医药行业细分领域CDMO这个分支行业的龙头股,所以对这个行业的发展核心,大富翁带大家来做好笔记:


对于 CDMO 行业的理解可以主要分为2个核心点:


①优质赛道:

主要体现在“全球市场扩容+产能转移”的当下发展中,国内的CDMO行业发展正赶上契机,最近五年该行业的复合年均增长率在18%+,所以这个行业的中长期景气度比较高。


②技术驱动:

要在这个行业里生存下来,公司们得靠“技术”吃饭,靠技术建立自己的行业核心壁垒,主要包括对:质量、制药EHS体系这类技术的完善和不断提高。


因为CDMO行业主要是服务于创新药企业的,目的就是给这些创新药企业缩短其新药上市时间,并且还要保障新药快速上市而不断进行技术革新。所以说,质量、制药EHS的能力则是进入制药创新药巨头供应链体系的前提要求。所以,未来CDMO行业中的企业的竞争必然是在质量、EHS同一水平下的技术及成本的竞争。


说完,这个行业的2个未来发展核心,我们再来对行业龙头凯莱英做一个梳理:


凯莱英作为龙头,其实在国内CDMO领域中是技术比较突出的行业领导者,成立于1998年的凯莱英,凭借20多年深耕,逐渐形成自身综合优势,成长为国内CDMO行业领导者主要有4个核心要素支撑其构建自身的技术壁垒: 


①客户结构:

长期服务默沙东、辉瑞、罗氏、礼来等全球制药巨头,建立良 好稳定合作关系,展现行业地位。 


②技术水平:

持续高研发投入,掌握全球领先技术(连续反应、生物转化、绿色化学等),构筑行业壁垒。


③人才储备:

不断引进高端人才,聘请诺奖得主、研究所教授、跨国药企高管等组成顾问团队,保持科技创新动力。2016、2018、2019年先后三次实行股权激励,保障团队稳定,助力长期发展;


④质量及供应链体系:

质量体系接轨国际,保持着优秀的EHS和QA合规记录,多次通过各国官方及客户审计。内部供应链完整,公司建立了:原料→起始物料→cGMP 中间体→原料药→制剂的完整供应链,既控制成本,又保障供应链稳定。


另外,对于凯莱英的短中长期的增长逻辑,可以归纳为2点:夯实小分子;拓展大分子,延伸 CRO多方合作打造创新药一体化服务生态圈。


①夯实小分子:项目储备丰富,客户结构拓展,增长动力强劲。

凯莱英的小分子各阶段项目数量稳步提升,从技术开发,到临床阶段,再到商业化的项目漏斗式结构形成,持续增长动力强劲。


此外,凯莱英不断开拓国内创新药及海内外Biotech企业,丰富客户群体。另外在产能保障方面,凯莱英陆续进行原有产能升级改造及新增产能投建,产能储备充足,保持持续项目承接能力。


②拓展大分子,延伸CRO领域,多方合作打造创新药一体化服务生态圈。


凯莱英正加快化学大分子、生物大分子的布局,生物大分子研发平台(凯莱英金山生物技术研发中心)已搭建完毕,在多肽类药物、ADC drug linker、寡核苷酸、多糖/聚酰胺等高分子药物领域继续开拓前行,多个项目也将相继进入验证生产阶段。


凯莱英与科文斯、昭衍新药等公司强强联合,巩固提高在CRO领域的业务能力,携手为新药公司提供更优质的一站式服务。所以在5月,公司通过“定增方式”引入战略投资者高瓴资本,实则是为进一步强化生态圈布局。根据非公开预案,高瓴将为凯莱英带来不低于8亿元的增量订单。


02

恒瑞医药


对恒瑞的“创新药”和“仿制药”两种业务,分别进行估值:


根据估值计算的步骤,来对恒瑞具体业务的估值进行分步骤计算,并进行分部估值。由于恒瑞医药的利润结构是分为:仿制药+创新药,而二者未来发展是不同的,所以把2个业务拆开来分别计算:


①仿制药业务计算:


采用相对估值法中的市盈率PE估值法,分别选取“恩华药业、科伦药业、北陆药业”,来做作为可比公司。参考可比公司的市盈率PE得出恒瑞的仿制药业务的估值在20倍PE是合理区间,预估的2020年利润贡献为50亿,对应的估值为1000亿。


②创新药业务计算:


采用绝对估值法中的自由现金流贴现模型DCF来进行计算,我们计算的“研究管线”的公允价值的结果为1808亿元。同时参考“正大天晴、石药集团”目前的管线溢价倍数1.7倍,并且恒瑞作为头部药企的估值可以存在溢价,


恒瑞所处于的A股市场,比这二者处于港股的流动性更好,所以按照目前A/H股溢价的比例,给予恒瑞10%的额外溢价;


此外,恒瑞本身的创新药研发能力领先二者,按照研发费用投入比例计算,应该给予恒瑞比前两者高70%的额外溢价;


另外,根据申万宏源证券的“研发管线”的测算,恒瑞的“研发管线”的溢价应该优于二者,高70%。


所以,整体下来,给恒瑞的溢价率为:70%+30%+10%=110%,所以这部分对应的估值为:1808亿*(1+110%)=3797亿。

最后,把以上“创新药和仿制药”计算的估值结果,简单算数相加得出总体市值:仿制药1000亿+创新药研发管线3797亿=总市值4797亿。所以恒瑞医药,当下对应的合理股价估值区间在100元左右。


03

泰格医药


一般高瓴资本投资的企业,其所选企业的行业赛道都不会差,尤其高瓴是擅长医药领域的投资的,所以对于所选的医药细分领域的龙头在该赛道未来的成长性,一般都会做一个长期性的预测。符合了高瓴的高投资回报率,且赛道具备稀缺或者领先性,高瓴才会投。


而泰格医药所处的CRO赛道,是处于医药研发中的核心环节,一般来讲,药物研发的分为发现和开发阶段:其中药物研发是为满足治疗人类疾病的需要,创造药物的过程;涉及到实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个学科领域,是一个漫长和系统化的过程,按照不同阶段可分为药物发现阶段和药物开发阶段。


而在研发成本增加和专利悬崖的双重压力下,药企越来越来倾向于选择医药研发生产外包服务来降低产品开发的成本。临床试验是药物开发最关键阶段。据统计,新药开发平均耗时10-15年时间,其中临床试验是耗时最长的阶段,I 期至 III 期平均耗时6-7年,耗费资金平均12-14亿美元,约为临床前阶段和发现阶段的两倍。

而泰格医药专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务,为全球医药和医疗器械创新企业提供综合全面的临床研究服务与解决方案,服务范围涵盖药物开发最关键的临床阶段,享受创新药研发持续带来的业务增量。


根据wind显示,泰格2019年临床试验技术服务和相关服务营收占比分别为48.23%和51.77%,近几年两项服务营收占比约对半开。公司业绩持续快速增长,从2014 年至2019年,技术服务营收从2.77亿元上升到13.47亿元,复合增长率为 37.21%;而相关服务营收从3.34亿元上升到14.46亿元,复合增长率为34.06%。


此外,近年来随着中美临床试验项目数量大增,该股的订单量也会持续攀升:


从2013年至2019年,国内临床试验数量从345个上升至2400个,近几年继续保持上升趋势。从2005年至2019年,美国临床试验数量从12894个上升至31951个,年均增速为6.70%。因为受益于创新药等政策带动,所以国内国外两地的临床试验项目数量有望维持上升趋势,同时有望增加泰格业务量的上升空间。其中在去年,2019年获批的13个中国1类新药中,有7个是由泰格医药或子公司助力研发。

随着新增订单持续上升,在手订单充足,泰格也加强了订单的消化能力:


在2019年新增订单金额42.31亿元,同比+28.17%。另外,2019年在手订单金额合计50.11亿元,同比+36.06%。在2011年至2019年,为了消化手中的订单,提升消化订单的能力,公司的员工数量从556人上升至4959人,复合增长率为31.46%。所以尽管在手订单量较多,泰格在人力方面持续增加人员数量,有望提高由此提升消化订单速度,从而转增为企业当期的业绩,增加当期的经营业绩弹性。


预估泰格医药在2020的每股收益分别为1.5元,对应估值为65倍左右。公司是国内临床阶段CRO龙头,具有稀缺性。而且在手订单充足,产能扩增有序进行,能够借助国内医药市场特别是临床CRO市场的快速增长,而继续维持高增长率。鉴于该股当前估值和股价较为合理,没有合适的介入机会,建议可以留意该股在近期随市场大跌后的可参考配置机会。


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