高瓴资本:最新战略入股的一只医药细分龙头股!

返回首页 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-07-19 23:28:53 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

大富翁今天来拆解一只高瓴资本新介入的医药细分呼吸赛道龙头股——健康元。该股同时是深交所上市公司“丽珠集团”的母公司,在本月12号,该股通过非公开发行的方式,引入战略投资者——高瓴资本


高瓴资本作为买方投资机构,最擅长的投资领域之一就是“医药领域”,而本次入股健康元,又扩大了自己对于A股上市公司的投资版图,同时高瓴此次举动,我们作为一般散户也可以足够重视,需要重视的是:健康元在未来是否能够具备投资介入的机会,让我们跟随高瓴资本的投资共同获利!

今天,大富翁就来对“健康元”这只医药呼吸赛道的细分龙头,做一个基本面的跟踪笔记:


01

健康元


健康元为国内大型综合药企,持有丽珠集团44.81%股权,业务涵盖化学制剂、原料药、保健品、中药、单抗等多个领域,并于2013年布局呼吸吸入制剂,至今成长为国内呼吸领域管线数量、广度、深度俱佳的龙头企业。


目前市场尚未充分认识到公司呼吸管线的价值,未来将受益于如下几个方面:


①呼吸制剂渗透率的提升:目前我国哮喘患者约在4570万,而诊疗率为个位数水平;


②进口替代:2019年外资占比超90%;


③管线产品获批上市:2020~2022年健康元有望上市十余个品种;


④高瓴战略入股后:会在“产品+渠道+管理”上换挡升级,使得健康元的“呼吸管线”的价值有望快速得以体现。


因此,在2020年健康元有望迎来戴维斯双击,如“子公司丽珠业绩提速+原料药涨价+布地奈德获批”。此外,在未来3年,健康元将上市十余个产品,有望凭借多样化产品组合跃升为国内呼吸吸入制剂龙头企业,其当前已上市和未来即将上市的产品矩阵如下:

①复方异丙托溴铵吸入溶液与左旋沙丁胺醇吸入溶液(独家产品):

在2019年上市,预计两品种2020年有望实现1.5~2亿元销售;


②布地奈德混悬液:

现场检查已结束,预计8月有望获批(次仿),未来将成为公司现金流品种;


③妥布霉素吸入溶液(吸入型抗生素,独家产品):

当前处于三期临床阶段,有望于2021年获批上市,未来有潜力成长为20亿以上年销售额的重磅产品;


④沙美特罗氟替卡松:

该产品为全球呼吸领域明星产品,在2007~2014年的销售额维持在70~80亿美元/年,健康元有望于2022年获批上市,以实现10~15亿销售峰值。



02

高瓴入股

陪伴健康元成长为细分龙头


高瓴资本为全球知名投资基金,在医疗健康领域有着深入宽广的产业投资与经营经验,覆盖连锁药店、医院、创新药、医疗器械、医疗人工智能等多个领域。


截至2020年7月,高瓴于全球累计投资160家医疗健康企业,包含52家创新药企业。其中不乏 A股、H股、美股中各细分行业的龙头公司,本次战略入股健康元,高瓴可以利用其全球化资源与视野,为健康元对接顶级资源,并陪伴其长期成长。


健康元,作为中国呼吸制剂的龙头企业,未来在高瓴资本的协助下,有望在产品创新、渠道影响与公司管理等各个方面实现换挡升级,开启快速发展的新阶段。


高瓴持股在A股、港股、美股市场上,持仓的生物医药龙头股明细如下:


03

股票估值


先针对健康元的“呼吸管线”单独进行估值计算:

目前针对健康元2019-2022年已上市或者有望上市的5个核心品种,进行自由现金流DCF模型估值:


假设其净利润率为28%,则计算公司WACC为6%,债务成本为5%,再考虑到后续医保降价及新产品竞争,假设产品永续增长率为-6%,则最终计算管线估值的结果为164.4亿元。


总体来看,健康元的呼吸管线产品研发壁垒高,竞争格局好

另外,对该股的整体估值,采用分部估值法,来计算公司的公允价值:


①首先,目前健康元控股的子公司“丽珠集团”的估值为511~562亿元,按照持股比例计算纳入健康元的估值则为230~250亿元;


②其次,预估健康元旗下业务在分别在制剂板块、原料药板块、保健品以及OTC板块中的2020年净利润分别为1.48亿、2.93亿及0.29亿元,则参考可比公司(如下图),分别给予其在2020年的估值分别为9~14倍PE、8~13倍PE及8~13倍PE。


可以从估值中看到,目前健康元各传统业务板块中,产品相对单一,且抗风险能力弱,所以在行业平均PE值的基础上,给予20%-50%的折价;


③最后,再使用绝对估值法中的“自由现金流贴现模型DCF”,来计算健康元的“呼吸制剂管线估值”,结果为164.35亿元:


按照持股比例赋权计算,则健康元的整体估值为432~479亿元,对应2020年的市盈率PE为39~43倍。再参考当前健康元的呼吸管线中在2019~2022期间已经上市的及有望上市的5个核心品种后,则对该股当前股价估值计算为:该股当前合理估值对应的股价区间在20~22元/股之间。

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