上半年暴涨60元!该股在下半年还有参与价值吗?

返回首页 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-06-28 00:02:02 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

牧原股份是国内“生猪养殖”行业的龙头股之一。


我在《知识星球》上的2020年公示账户中,该账户曾在一季度的春节暴跌的低点,抄底了牧原股份,建仓成本在80元左右,然后持有至3月末在高位120元左右减仓出货,妥妥吃了一波直线拉升。

目前,牧原的股价在高位开始连续盘整,该股在下半年是否在股价上仍有投资价值?我们在中报发出之前,先来对该股近期的基本面情况做一个跟踪梳理:


01

“牧原模式”

源于对行业的深刻理解


在“生猪养殖”这个赛道,还有一只龙头股,就是——温氏股份。但是纵观温氏和牧原在近期的股价走势,基本上是并行相悖,为何同样在“猪周期上扬”的时间段,却会出现不一样的股价走势呢?

这里面其实涉及到2家公司在同赛道但是却不同商业模式上。牧原的股价能抓住“猪周期”从而受益,主要的原因之一在于牧原自由的“牧原模式”的公司经营上。

“牧原模式”是牧原管理层在该领域扎根几十年,对于行业的深刻洞见和认知,所搭建的合适的公司商业模式。主要就是:在生猪养殖上,进行“自养”+“育种”,并且配合经营杠杆进行高速扩张,这样就使得牧原在“猪周期”的轮回中使用“最低的成本”来穿越周期,并且在低点蓄力,在高点抓住行业机遇,从而对于股价也出现了随基本面向上的同振走势!


这个模式的低层逻辑就是:因为国内生猪养殖行业的参与主体,大多使用的是“散养”+“家庭农户”的模式为主,这个的模式其实经营极度分散,并且运营效率较低,而且对于形成自身的行业壁垒没有太多的帮助,而一旦出现类似于“蓝耳病”、“非洲猪瘟”及“环保去产能”这样的“行业供给侧”事件时,就会对所在行业的这些参与体进行不同程度上的打击,每发生一次就会对行业内的“低效产能”参与主体进行清理,但是换句话说,这样的“清理”其实也为行业龙头企业留出了增量区间。

而牧原就是在这样的每次冲击中,抓住机会不断发展的!每一次清理这些“低效产能”主体后,为龙头公司腾出了利润、融资、政策等发展空间,所以牧原在每次冲击中,都能使得行业集中度在自身不断大幅升迁。而这一切的核心就是源于——“牧原模式”。

“牧原模式”能够最快,最大程度的抓住历史性机遇进行扩张,并且“利润留存”+“杠杆融资”继续专注下一轮行业周期,所以使得行业最低的成本线为公司预留了足够的安全垫,能够在高胜率的策略之下,在下一轮周期上扬之前,去赚钱、融资、经营扩张!


02

能否继续维持高ROE


从2010~2019年,牧原的净资产收益率ROE(加权)的平均值保持在30%左右,而市场一直很关注牧原能不能在未来持续保持高ROE值。从长期的角度看,牧原保持高ROE的概率还是比较大了,因为:


①生猪养殖行业存在明显的“规模不经济”现象:


在本次的“非洲猪瘟”的疫情下,有很多散养户被加速清除出行业,而留下的市场空间逐渐被龙头公司所占有,并且行业向龙头的优势不断提升。而从生猪养殖的“成本曲线”来看,如果不考虑折旧和人工成本费用,那么“家庭农场”通常是养殖成本最低的,但是却在本次“非洲猪瘟”期间被迫被挤出了市场。


相比于大型养殖企业具备完善的“生物安全防控体系”来说,散养户一般会面临较大的“疫情防控压力”,而且短期复产的难度比较大,所以大型养殖企业可以借助此类的“行业阵痛”机会,迅速吞噬掉这些散养户的市场份额,并且加速实现市场扩张,这就呈现了整个行业处于“规模不经济”状态!


②生猪养殖行业为什么会出现“规模不经济”状态:


其实生猪养殖行业是存在明显的规模不经济现象的:散养户和大型养殖企业通常养殖成本相对较低,而中等规模养殖场的成本则相对较高。


在历次猪周期中,散养户是行业养殖量变化比较明显的养殖群体,散养户进退相对更灵活,而一般也不计算人工成本,因此在现金成本上散养户往往更具优势。


从生猪养殖行业成本曲线来看,如果不考虑折旧和人工成本的家庭农场通常是养殖成本最低的。但是随着养殖场规模的扩张,养殖成本溢出效应明显,费用和折旧摊销的增加以及人工成本的提升导致养殖成本不断增加,一般而言中等规模养殖场通常成本相对较高。


而大型养殖企业由于养殖效率更高,养殖管理水平和生物安全防控能力更好,各项费用通过养殖量的摊销后通常成本相对较低。

所以综合来看,位于养殖成本曲线两端的散养户和大型养殖企业具有较强的成本优势,而养殖企业之间由于养殖效率和管理水平的差异其成本也有所不同。生猪养殖行业的规模不经济也对养殖场自身的养殖管理水平提出了更高的要求,这也是大型养殖企业不断提升管理水平的主要原因。


而牧原是属于行业的头部大型养殖企业,所以具备行业“规模不经济”背景下的优势,所以在维持高净资产收益率ROE方面,有潜在基础条件。




03

股价除权后

是否有投资机会


对于像生猪养殖这类无差异化的商品,更低的“完全成本”则意味着有更高的超额收益,并且更为重要的是:在猪价的低点,牧原凭借拥有行业的最低的“完全成本”,可以大幅缩短企业的亏损期,从而在“猪周期”的高低点中成功穿越周期,以提升市场份额。并且配合牧原通过“自育肥”+“二元轮回杂交体系”的繁育体系的牧原模式,以及最低的“完全成本”的扩张的生命线,可以不断提升公司创造市场价值的能力。

而最低的“完全成本”是牧原扩张的生命线,这里说下牧原为什么拥有行业最低的“完全成本”的原因:


①原料采购优势:饲料产能分布产量区,采购、物流成本相对较低;

②硬件水平、经验:牧原模式不断升级迭代+硬件水平提高,单点效率提升并复制到全国;

③运营效率:行业深度认知、股权结构、决策机制、执行力共同决定的系统化作战能力大幅领先于行业,具体体现在总部对融资、财务、建设、生产、采购、销售等各环节的统筹,利润导向下,各线条对市场变化作出快速反应。


但是面临“后非洲猪瘟”时期,牧原的发展同样也面临如下的风险:


①市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,虽然规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强,但是未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈头部市场竞争而下降;


②产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则牧原的畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;


③重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;


④原材料价格波动的风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司如果不能及时通过改变配方控制成本,或者无法及时向下游转移成本,那么将对公司营业成本、净利润产生较大影响。


所以综合该股在近期的经营业绩情况,以及行业以及猪周期的发展动态情况,对于当下牧原除权除息后的股价,参考该股历年的经营业绩,我估算该股的合理估值对应的股价区间在78~88元/股左右是比较合理的。




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