一只周期性成长股

返回首页 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-06-16 23:26:01 👍赞 (0)

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——大富翁

今天要拆解一只“周期性成长股”——大族激光。该股是国内激光设备领域龙头股,由于近2年行业景气度处于周期性低点,所以从PB估值角度看,该股目前的估值处于历史低位。至于该股是否有潜在的投资价值,我们来一一剖析:



01

国内激光设备绝对龙头


该股是国内激光设备领域的龙头股,它的经营业绩主要随着行业下游的景气度的提升而改善。在激光行业的整个产业链中,该股处于行业的下游,其业绩的提升较多依赖于其下游应用场景的多元化。

从应用的角度看,“工业领域”是该股最重要的应用场景领域。工业激光器市场的应用场景包括切割、焊接、打标、增材制造、半导体与显示器、精密金属加工、非金属加工等领域,其中切割、打标、焊接是最主要的应用。

(工业激光器市场下游应用规模(亿美元))


工业激光行业的“增长核心驱动力”在于激光工艺对传统工艺的替代,而目前“材料加工行业”还在以“传统的机床加工”为主,但是“激光加工”具备加工应用范围广、加工精度高、节约环保等优点,所以后期“激光加工”对于工业激光应用领域的渗透率会逐渐提升。


并且由于激光行业是属于“先进制造领域”,在随着国家对该领域系列推动政策的出台,激光行业有望加速“国产化”,并且还能逐渐降低激光设备的成本以适用于各领域的需求。


02

周期性成长股


大族激光目前是国内激光设备的绝对龙头,其市场占有率约在32%左右:


在全球激光设备企业中 Trumpf 公司的营收、利润规模第一,大族激光营收、利润规模排名第二。得益于研发优势、人才优势,大族激光盈利能力远超国内同业,比肩国际龙头。

从该股所在的行业属性来看,该股是典型的“周期性成长股”,从大族激光上市以来,其净利润在周期波动中实现增长,在2018~2019年期间,公司连续2年营业收入下滑,这个就是因为行业“周期性阵痛”导致的,主要原因就是因为大族激光的大客户设备的需求,在该期间呈现下滑,并且该客户群体在当期的“中美贸易摩擦”中收缩业务规模,资本开支区域谨慎,所以也导致大族激光的经营业绩有所下滑。


但是在2020~2021年期间,随着国内的“5G基站建设”、“新能源”、“半导体”领域,以及“5G换机潮”的出现,对大族激光在该应用领域的业绩会有所提振。所以只要大族激光的下游应用领域景气度恢复,则大族激光的业务结构也会随之变化,最明显的就是会提升公司的“毛利率”。


因为从该股历史上的营收、业绩上,可以看出其呈现一定的周期性,之前业绩呈现周期性的原因有二:


①苹果作为公司的第一大客户,贡献的营业收入一度超过30%,公司营收受下游大客户苹果产品外观更新节奏影响。例如在2014年苹果公司产品iPhone 改款,以及2017年推出全面屏iPhone X的当期,都助力大族激光在当年的营收增速超过70%


②下游客户景气度影响激光设备采购进程:在2018年、2019年,大族激光的营收分别为110、96 亿元,同比-5%、-13%;归母净利分别为 17、6 亿元,同比3%、-63%。这是在2018、2019 年公司处于景气度的低点的时候。


而在2019年、2020年第一季度公司收现比达103%、133%,接近历史新高,并且经营活动产生的现金流净额为21、-1.9亿元,较去年同期均有改善。所以下游景气度的恢复有利于大族激光的经营业绩提升。


03

股票估值


对于该股可以先用PE初步筛查估值一遍,再用周期性行业的PB来进行复核估值。


筛选同领域的公司作为可比PE估值对象,如下图所示:

可比公司
PE市盈率
华工科技
41
光韵达
30

但是由于该股属于周期性成长股,所以PE估值的波动性比较大,所以我们再用PB市净率在进行确定公司的估值。


在该股历史上,公司管理层一般选择在PB估值高于7时进行股权融资,而在PB低于5时进行股权激励。则从当前该股的PB估值来看,合理估值倍数在5~7倍,而该股目前的PB在4倍左右,所以估值上具备一定安全边际。

另外,该股在今年一季度营收同比下降29%,归母净利润同比下降33%左右,结合我自己对于该股经营性现金流的理解,我觉得该股合理估值对应的股价修正到37~40区间比较合理。

历史文章:
一只龙头股
三只医药龙头
说一个选股策略(附股)

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