三只医药龙头

返回首页 Kid Millions 财富自由的大富翁 2020-05-20 22:59:31 👍赞 (0)

你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。
——大富翁

医药股在A股是一个比较重要的板块,也是诞生牛股较多的板块之一。并且在A股有一个约定俗成的投资规律,那就是“喝酒吃药”,因为在大众投资者的眼里,医药和白酒股等股票都具备“防御属性”,所以在某一阶段大盘上攻乏力的时候,很多资金会躲到医药白酒股里面去。

但是医药行业里的股票也需要进一步细分,我们大致可以把它粗略的分为3类,比如医药商业股、中医药股、化学制药股。这里,我们对中药龙头同仁堂,以及化药龙头恒瑞医药,还有一只细分医药注射剂龙头 普利制药,来做一个跟踪笔记梳理:


01

同仁堂


同仁堂属于中药赛道的龙头之一,对于该股,可以从几个维度来分析其近况:


①细分赛道分析:

该股所处的行业赛道为医药行业中的中药行业,这个细分赛道并不是很好,因为中药产品在疗效稳定性上面没有化学制药产品稳定,而且量化指导功能不明,不确定性病理实验无法有效指导临床,所以中药中的某些药物在终端销量上面一致上不去。反之,医药中的化学制药赛道,如恒瑞医药等生产的药物疗效稳定,研发技术壁垒高,能有效量化指导临床,所以中药赛道天然就劣于化药赛道。

②历史业绩复盘:

该股的盈利能力和收益质量很一般,从近三年的净资产收益率ROE年化数据来看,在10%~12%区间,总资产报酬率ROA在9%~12%区间,投入资本回报率在9%~11%区间。一般我选股,通常要求ROE保持在年化15%之上,这是最基础。

另外,该股的归母净利润和营收,各自的同比增速在2019开始呈现同比下降,乃至负增长,该股的营收增速有所放慢以及利润下滑。

③近期财务体检:

2019营收同比下降6%,归母净利润同比下降13%。2020一季度营收同比下降22%,归母净利润同比下降31%,其中母公司同仁堂和同仁堂科技,二者业绩均下滑。公司解释是因为肺炎疫情导致业绩下滑,其对应的股价也继续呈盘整下跌趋势,但是可以对比医药其他细分领域公司,如化药龙头恒瑞医药和医疗服务眼科龙头爱尔眼科,我们可以看到,后两者虽然业绩受疫情影响出现下滑,但是并没有影响股价下跌。所以只能证明中药龙头和中药赛道在遭遇系统性风险后,其股价并不抗跌,基本面预期低于化药赛道。

4综合历年经营业绩,对该股进行估值:合理估值对应的股价区间在28~30区间。


02

普利制药


普利制药是医药中的一只细分龙头,是国内稀缺注射剂龙头个股。该股从近一财年2019业绩公告可以看到,营收同比上年增长50%+,归母净利润同比上年增长60%+。全年公司的主营产品注射剂如阿奇霉素等稳步放量,4个季度内环比增长;并且公司有5~7个产品在未来2年内会拿到在美国上市的审批资格,到时候注射剂产品的海外收益将会递增,对于公司中长期价值有所加持。

另外,这个股作为“国内稀缺注射剂龙头”个股,预估未来其主营注射剂产品会在国内、国外同时营收递增,所以具备中期、中长期投资价值。

对目前的经营数据,进行一个最新估值,普利制药的合理估值对应的股价应该在75~80,目前市价基本上和估值一致,没有套利空间。可以等股价在高位阶段回调到相对低位时,再择机介入,目前可以继续观察该股每个季度的财报,作为财务体检。


03

恒瑞医药


对于化药龙头恒瑞医药,这里主要对其内在价值做一个估值计算。由于化药有一个“研发管线”要纳入估值的重要因素,所以按照如下3个计算因子,可以来找到恒瑞医药的“研发管线”的价值和“对应市值”的锚值:

①当年市值;
②当年净利润;
③当年的研发管线价值。

通俗来讲就是,计算过程就是先计算出恒瑞的“未来市值”,然后通过市值来反推估值当下合理股价,所以这里上面3个计算因素主要是计算“研发管线对应的市值”和“业绩对应的市值”。

二者的具体计算公式分别是:

①业绩对应的市值=当年净利润*当年板块的市值=当年净利润*一个恒定的PE倍数(常数);
②研发管线对应的公允价值=峰值销售额*市销率PS倍数;

此外,为了精确计算,我们对于恒瑞医药“业绩对应的市值”采用的浮动PE和固定PE的两种方法,来得出参考数据。具体计算结果如下截图:

由于恒瑞的“创新药”和“仿制药”两种业务需要分别估值,所以根据上述计算的结果,再来对具体业务的估值进行分步骤计算,并进行分部估值。由于恒瑞医药的利润结构是分为:仿制药+创新药,而二者未来发展是不同的,所以把2个业务拆开来分别计算:

①仿制药业务计算:
采用相对估值法中的市盈率PE估值法,分别选取“恩华药业、科伦药业、北陆药业”,来做作为可比公司。参考可比公司的市盈率PE得出恒瑞的仿制药业务的估值在20倍PE是合理区间,预估的2020年利润贡献为50亿,对应的估值为1000亿。

②创新药业务计算:
采用绝对估值法中的自由现金流贴现模型DCF来进行计算,我们计算的“研究管线”的公允价值的结果为1808亿元。同时参考“正大天晴、石药集团”目前的管线溢价倍数1.7倍,并且恒瑞作为头部药企的估值可以存在溢价,

恒瑞所处于的A股市场,比这二者处于港股的流动性更好,所以按照目前A/H股溢价的比例,给予恒瑞10%的额外溢价;

此外,恒瑞本身的创新药研发能力领先二者,按照研发费用投入比例计算,应该给予恒瑞比前两者高70%的额外溢价;

综合上述方法,我对恒瑞医药的估值计算结果为100~110元/股。该股目前价位基本上和估值价值一致,而且股价处于相对高位,有高位盘整或小幅回调的态势,所以目前价位只能观望不能介入,等待该股的股价回调到估值之下具备一定的套利空间后,才能进入。








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