简单分析读者发给我的一个标的!

返回首页 疯狂的里海 疯狂的里海 2020-12-10 21:00:00 👍赞 (0)


文:里海(公众号:fengkuanglihai) 



先声明,本文仅仅是简单基本面分析,不代表买卖意见哈,本人也并未持有该股!

 

这又是一个读者发给我的标的。陆陆续续大家发给我的个股的分析报告有很多了,前期一直积压,现在有时间了,慢慢来过一遍,看看能不能找到那种一见倾心的,哈哈!

 

这个标的我初步看完后就一个感觉,细分冷门行业的的小龙头,商业模式是非常简单的,逻辑是有的,但目前这价位值不值得买我就不知道啦!

 

这家公司就是川仪股份。

 

先看公司的主营业务。

 

公司是我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头,公司主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装臵、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化工、电力、冶金、市政及公用环保、医药、食品饮料、新能源等行业,主要客户包括中石油、中石化、中海油、中国国电、国电投、中广核等。

 

公司的商业模式非常简单,就是给下游工业企业提供仪器仪表等工业智能服务的。公司的商业模式有几个特点,一是下游客户非常分散,前五大客户占比只有13%左右,二是公司的产品类目繁多,光系列都有8个,三是应收账款较大,to B的生意没有办法,天然都会有应收账款。

 

再看行业天花板及市场竞争情况。

 

根据第三方的研究资料,我国仪器仪表行业市场规模达到10955 亿元,近 8 年复合增速为 7.66%,而且随着工业流程自动化程度的不断提升,仪器仪表市场规模还将稳步提升。但我国高端仪器仪表的市场份额主要被外资品牌占据,2019 年我国仪器仪表进口规模达到 987 亿美元,且近几年呈现增长态势,也就是说,国产品牌完全处于劣势。以细分的压力变送器为例,横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场份额,川仪股份作为国产变送器龙头,市占率也不足 10%。国产替代,任重而道远啊!

 

抛开国外的竞争对手不看,我们看看川仪股份在这里面的竞争,可以看得出来川仪股份一枝独秀。



上图为第三方研报的分析,可以看得出来,国内的主要竞争对手和川仪股份完全不是一个数量级。

 

以公司主要产品压力变送器为例,日本横河与川仪股份成立合资公司横河川仪。横河川仪专门生产 EJA 变送器,目前横河的 EJA 变送器在国内市占率位居第一。2019 年,横河川仪营收12.02 亿元,年复合增速为 12.63%,净利润1.89 亿元,而川仪股份在这块的营收为3.75 亿元,竞争对手威尔泰和中控技术在这块的收入分别为 3996 万元和 4435 万元,规模要远小于川仪股份,且川仪股份压力变送器以高端产品为主。

 

其余系列的产品这里就不列举了,总之得出一个结论:这市场非常大,但国内企业在国外企业面前目前不是等量级竞争对手,而在国内企业里,川仪股份又鹤立鸡群。

 

再来看看川仪股份的财报,看看有啥特征没?

 

 

我们可以看出,营收增长幅度是不大的,2018年后开始了缓慢增长,毛利率缓慢上升,三费缓慢上升,扣非净利润小幅增长。

 

在财务漏洞方面,除了应收账款略大之外,没有明显的漏洞。大股东股票有一半质押,但由于是市属国企,问题不大。

 

如果再仔细看数据的话,会看出来公司的净利润和扣非净利润是差别是比较大的,原因就出在投资收益上,如果去看2019年的报表,可以看到有7700万元的投资收益,这部分从哪里来的呢?主要就是前述介绍的,川仪和横河合资的公司横河川仪,公司占股40%,因此收益体现在了投资收益上,得益于产品在国内处于绝对领先地位,2019年的投资收益高达7000万元。

 

从财务数据来看,公司不是惊艳的,这也传导到了公司的股价和估值上,市场把公司当成了成熟股,因为过去10年,公司的营收都在30亿元级别晃悠,2019年才接近40亿元,可以这样说吧,公司的价值是没有被市场发现的。

 

我们看看股价走势图:

 

 

2015年以来,公司一直在杀估值,直到今年上半年才真正到底。而从今年7月以来,公司的股价从底部慢慢走出来了,最高反弹了大约70%,最近有所回调。

 

从动态估值来看,公司动态PE17倍,PB1.8倍,属于比较低的位置。

 

讲到最后,怎么来看这家公司?我的几点意见:

 

1. 公司属于细分领域的国内小龙头,商业模式够简单,核心逻辑在于国产替代提供的赛道。这几年,国产仪表行业被外资打得一片惨淡,而公司是为数不多保持增长的企业之一,且这两年公司的增长态势已经起来了,具备一定的核心竞争力,国产替代给公司的成长提供了较长的赛道。

 

2. 产能和商业模式决定了公司在营收上无法快速放量。下游客户太散,且企业近期没有新的产能投放,无法在营收上实现较大幅度的放量。

 

3. 业绩的释放来自于毛利率的提升和管理,以及长期投资。公司只有靠逐渐提升高端仪器的销量来提升毛利率,以及三费的管理来提升净利润,从而实现净利润的增幅超过营收增幅。

 

4. 低估修复已过,未来股价上涨的驱动因子在于业绩的超预期以及估值的提升。公司目前市值不到50亿元,但股价已涨了大概70%,同为竞争对手的威尔泰营收仅仅是公司的零头,市值是25亿元,康斯特营收也只是零头,市值34亿元。虽然这样对比不太科学,但存在即合理。

 

因此,这家公司是可以跟踪的,商业模式简单清晰,产品有一定的竞争力,但目前这股价呢又略显尴尬,说低估呢也不算,公司经过了四五年的杀估值,也算差不多了,基本面整体向好的,只是向好的幅度有多大,不知,要大幅上涨还是得靠业绩超预期或者是公司价值被市场发现了。当然,前期30亿元市值的时候,的确是一个非常好的买点。

 

大家的看法呢?

 


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