一个新股的简单逻辑分析!

返回首页 疯狂的里海 疯狂的里海 2020-12-04 21:00:00 👍赞 (0)


文:里海(公众号:fengkuanglihai) 



我慢慢开始琢磨一些新股了,其中一个工作就是把各位朋友陆续发给我的一些标的的分析先消化完。今天这个个股就是一个读者发给我的,长达12000多字,分析的全文我放在次条的,大家可以去阅读。而我这篇的版本,就是这个个股分析的简化版本以及我的看法。

最近几年来,我对个股的分析,经历了一个从简单到复杂,再从复杂到简单的过程,我认为如果一个个股不能用很简短的文字把核心逻辑说出来的话,就用不着看了,因为不能用很简单的语言描述出来,那就说明这家公司的变量是很多的,漏洞是很多的。

因此,在这位朋友分析的基础上,我们来看看这家公司的核心逻辑是什么?

这家公司的名字叫汇创达,是今年11月18号才上市的新股。

先看这家公司的主营业务是什么。

公司的主营业务为导光结构件及组件、精密按键开关结构件的研发、生产和销售。公司的背光模组采用微纳米热印工艺,目前主要应用于笔记本电脑发光键盘,相比目前背光模组所使用的主流油墨印制工艺,具有碾压性优势,因此,以背光模组为主要产品的导光结构件快速放量,带动公司业绩高速增长。

而从公司的业务结构来看,背光模组为主要产品的导光结构件在营收中的占比超过了80%,可以这样说,公司这几年的增长就是靠这个产品的放量所取得的。


这个背光模组到底是个什么产品呢,我们来看一下。

背光模组是以公司的导光膜为核心基础部件的组件产品,由遮光膜、反光膜、导光膜、FPC和LED组成。公司的背光模组主要用于笔记本电脑发光键盘,其工作原理是,当输入电压驱动 LED 时,LED 发光,通过导光膜上的光学微结构将 LED 产生的光线折射出来,由于导光膜上的发光网点很多,所以形成了均匀的面光源。反射膜的作用是尽可能高效的将光线反射到需要的面上,防止露光并增加亮度;遮光膜的作用是遮光并屏蔽非透光区的光源。

说实话,我把这段话看完之后,我还是没有搞懂这个产品为什么会对油墨印制工艺具有碾压性优势。我本科学的是电子工程,如果我不转行的话,我应该就是搞这些东西的,但是我毕业之后从来没有搞过电子专业的东西,所以我对这些东西早已经完全生疏了,并且电子行业发展太快,几年就一代,因此,我可以算是一个门外汉。公司背光模组的直接客户是群光电子、达方电子、精元电脑、光宝科技等大型笔记本键盘制造商。

再来看这家公司财务报表的主要指标情况。



可以看出来业绩增长很不错,毛利率也保持稳定,在2018年贸易战最凶狠的时候都保持了一个正增长,并且扣非净利润整体来说是超过营收增速的,主要得益于毛利率小幅提升以及几费得的有效控制。

但我们可以发现一个问题,就是应收账款占比,应收账款周转天数以及存货周转天数是比较高的。这就凸显了公司的商业模式严重依赖下游的大客户,在产业链当中并不具备话语权,在这种模式当中,只要企业是增长的,就是缺钱的,因为越发展,自由现金流越差。

而汇创达的前五大客户占营收的比重为85.6%,可以说高度集中。客户集中的原因是,它的下游客户主要为笔记本键盘生产商,由其生产加工完成后以笔记本键盘成品的形式供应给笔记本电脑整机厂商,而全球生产键盘的主要厂商就只有那几家。

其实用常识都知道,笔记本这个市场已经是存量竞争了,没有什么增长率,而在这个市场供应链当中,能实现高速增长,就是要抢其他供应商的市场,而很明显,汇创达就是凭着先进的工艺替代老工艺这样来实现的。

所以这家公司的成长逻辑就很简单了,只要和下游大客户的合作稳定持续下去,存量替代持续下去的话,公司就有持续的成长空间。

但这里又存在几个问题了,也就是说这里面涉及的几个变量,也就是说公司的漏洞,很有可能我们无法掌握:

第一,就是商业模式的问题,公司的应收账款和存货会越来越大,如果要保持增长的话,资本支出会越来越大,应收账款是始终是存在的一个不稳定因子,虽然下游客户是很优质的。

第二,公司的这个产品优势能够维持多少年,因为电子行业的更新换代是非常快的,公司护城河到底有多深?是否有其他潜在的技术或者是潜在的竞争对手把公司的护城河给颠覆掉,降维打击?公司是不是在最好的时候上市?

第三,和下游大客户的合作情况到底如何?会不会在某个时刻被竞争对手给挤掉?因为公司的下游客户集中度非常强,丢掉一个客户影响会非常大。

第四,公司的管理层到底怎么样?是不是属于兢兢业业、聚焦主业的那种?还是想上市套现的。这个判断起来非常难,除非有比较长的时间接触可能才能慢慢看出来。

第五,毛利率的问题,公司的毛利率是非常不错的,会不会存在以后被下游大客户压价的问题?

第六,公司才刚上市不久,会不会存在为了上市而主动刻意粉饰业绩的情况?

上述6个点,任何一个点出现问题的话,都会大幅影响公司的业绩。

我们再来看公司的估值情况,公司才上市最高达到了94块钱,现在跌到了68,筹码还在高速的交换之中,目前的换手率还有12%,从PE估值来说还有64,PB的话是接近13,PS的话是13,从静态来看是很贵的。

所以最难的问题就来了,这家公司到底值多少钱?说实话我也不知道。

但最关键的问题就是上面我列的6点,每一点我们都没有办法通过深入的研究100%的掌握的,更何况,对于电子行业来说,如果不是专业人士的话,是很难理解和明白这些工艺到底具有什么样的护城河的,这个行业更新变化太快了,当有一门新技术来的时候,我们作为外人是没有办法得知的。

高估值和难以真正深入理解这家公司的技术护城河是投资这家公司最大的难点。

当然,这家公司也有其他可值得跟踪的点,就是其他应用场景能不能够打开,因为现在公司的主要营收还是来自于笔记本电脑,在智能手机等等其他移动终端这一块占比还不大,能不能够有比较大的市场空间,这些需要持续的跟踪。

很明显了,这就是一家成长股,成长股最大的问题是什么?就是如果买点不对的话也有可能会被套很久,除非你能彻底的看明白,敢于越跌越买,但问题是,上述六点能看明白吗?如果没看明白就买,那就是碰运气了。如果你越跌越买,结果因为你的认知疏漏,公司的发展逻辑变了,成为了价值毁灭了,那可怎么办呢?

所以,如果是我的话,我只能按照弱者来看这家公司,也就是说就算我上面6点没有充分掌握到,我也很难亏钱的时候,那就可以买这家公司了。但什么时候才是这个点呢?至少现在还没到。

如果要用正向思维去投资这家公司的话,需要长时间的研究,至少把管理层看明白,把这家公司的战略搞明白,可能才敢在不低的估值时去买这家公司。




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